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美國聯準會於4日清晨2時公佈上月貨幣政策會議紀要，顯示官員對於降息時點的遲疑，打擊了2023年12月中旬以來的寬鬆交易熱情。10年期美債收益率盤中一度接近4%，尾盤回落至3.93%。

美國聯準會公佈的會議紀要顯示，聯準會官員在2023年12月的會議上一致認為，自2022年開始的加息週期可能已經結束。聯準會於2023年12月13日結束了去年最後一次貨幣政策會議，並連續三次將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%。

會議紀要顯示，聯邦公開市場委員會成員一致認為，過去六個月的核心通貨膨脹數據以及越來越多的跡象表明，需求和供應正變得更加平衡，美國聯準會在冷卻高通脹方面取得了“明顯進展”。聯邦基金利率“可能處於或接近本輪緊縮週期的峰值”。幾乎所有與會者都表示，如果通脹持續好轉，到2024年底，美國聯準會下調利率將是合適的。

然而，聯準會並未討論何時開始降息，點陣圖顯示聯準會計畫在2024年降息三次。會議紀要顯示，與會官員對未來利率走向存在分歧。一些官員警告稱，過長時間的限制性貨幣政策將對經濟構成影響，但也有幾位官員暗示，利率在當前高水準停留的時間可能“較目前預期的更長”。

美國聯準會將於1月30日至31日召開本年度首次貨幣政策會議。目前市場普遍預計聯準會將維持聯邦基金利率目標區間在5.25%至5.5%。

聯準會的會議紀要增加了從“加息暫停”轉向“開始降息”的路徑不確定性，對市場提前交易“降息”預期進行了一定程度的降溫。隨著聯準會結束加息週期，市場的宏觀交易邏輯將繼續從“好的”經濟數據增加流動性壓力轉向“差的”經濟數據增加“降息”的流動性改善中。短期關注週五的非農就業報告是否傳遞出“沒那麼差”來加強聯儲的預期修正空間。

聯準會提前降息的基本邏輯是通脹持續並顯著地放緩，然而，通脹能否快速下降還有待觀察。預計聯準會大概率會為了經濟增長而提高通脹容忍度。此外，提前降息可能帶來經濟“不著陸”和“二次通脹”風險，加劇市場波動。

回顧歷史可以發現，聯準會停止加息後，受貨幣政策影響更大的短期美債利率往往下跌幅度更大。預計美國經濟於今年上半年步入衰退，聯準會或於今年年中附近降息，短期10年期美債利率或寬幅震盪，降息落地前夕美債利率或開始下行趨勢。

股市方面，標普500指數和納斯達克指數在短期內存在一定的下行壓力，在未來美國經濟步入衰退後可能出現階段性下跌，預計股指在美國經濟復蘇開始時點附近見底。

標普500與納斯達克指數通常於加息結束前1-2個月或加息結束後開始下跌。在加息結束後，若美國經濟步入衰退，標普500指數通常會出現一段時期的下行走勢，納斯達克指數與標普500指數大體趨勢一致，且其變動幅度往往大於標普500指數。

美債利率往往隨加息結束停止上漲，並在降息後大幅下行。中長期而言，不同期限的美債利率均出現震盪下行趨勢，其中短期美債利率下行幅度更大。長期美債利率在加息結束後可能因通脹壓力、遠期降息時點不明朗等因素震盪徘徊甚至上行。